SOFR Academy社はIBM Promontoryを使用して財務コンプライアンスと設計ベースの信頼性を実現しています
米ドル建てロンドン銀行間取引金利（LIBOR）に連動する証券の名目価値は2012年にピークを迎え、200兆ドルの水準に達しました。それにもかかわらず、LIBOR操作スキャンダルは、2010年代に金利設定メカニズムの世界的な見直しを引き起こしました。
この見直しにより、2021 年に USD LIBOR にほぼ取って代わったリスクフリー・レートである担保付翌日物融資金利（SOFR）が導入されました。SOFR は、証券監督者国際機構（IOSCO）の金融ベンチマーク原則に準拠して開発され、移行が成功しました。
しかし、LIBOR ベンチマークで重要であった信用スプレッド要素が欠如しているという課題が残っていました。その結果、信用に敏感な2つの代替金利、米国銀行間取引金利（Ameribor）とブルームバーグ短期銀行利回り指数（BSBY）が開発されました。これらのベンチマークは当初こそ成功していましたが、いずれもその原則に準拠していないと判断し、IOSCOはBSBYを廃止すると決定しています。
LIBOR 廃止後の世界では、金融機関は、無担保銀行債務資金調達に関連する信用リスクを考慮できる、信頼性が高く堅牢なベンチマークが必要です。このニーズを踏まえ、SOFR Academy社はベンチマーク管理者と連携して、SOFRへの信用感応度が高い、2つの補完的なベンチマーク、Across-the-Curve Credit Spread Index（AXI） とFinancial Conditions Credit Spread Index（FXI）の作成を目指すことにしました。
市場の信頼と規制遵守を獲得するために、SOFR Academy社はベンチマークのIOSCO原則への準拠を評価できる独立したレビューを必要としていました。特に、IOSCO原則6（ベンチマーク設計）、7（データの十分性）、9（決定の透明性）に準拠する必要がありました。AmeriborとBSBYの失敗はこれらの原則を満たさなかったことに起因します。SOFR Academy社がインデックスの実体に関するこれらの原則を満たさなかった場合、ガバナンスではなくインデックス手法の変更が必要になる可能性が高くなります。
そこでIBM® Promontoryの専門家に相談することにしました。
SOFR Academy社はIBM Promontoryと提携し、AXIとFXIのIOSCO原則への準拠について詳細な評価を実施しました。この評価では、ベンチマークを強化するために5つの重要な推奨事項が提示されました。
1. 明確なフォールバック・メカニズム。
プロモントリーは、AXIとFXIには短期的な技術的問題に対する備えはあるものの、長期間にわたってデータが利用できない場合や取引量が少ない場合の代替策が明確に定義されていないことを指摘しました。これに対応して、SOFR Academy社はAXIおよびFXIフレームワーク内にフォールバック手法を導入し、市場の混乱時でもベンチマークの信頼性を確保できるようにしました。
例えば、データが長期間利用できなかったり、しきい値を下回ったりした場合、AXIはデフォルトで、AXIとFXIの差の5年間の履歴中央値を差し引いたFXIになります。
2. ベンチマーク計算の透明性の向上。
Promontoryは、原則 9（決定の透明性）にさらに沿うために、取引データの重み付けアプローチの透明性を向上させることを推奨しました。そこで、SOFR Academy社は、方法論文書内に詳細な説明を導入し、取引量と満期を使用して非スケール・レートと平均満期を計算する方法を明確に定義しました。これにより、市場参加者は日々のベンチマークレートがどのように決定されるかを明確に把握できるようになりました。
3. 市場状況の監視枠組みの導入。
Promontoryは、ベンチマークが金融契約で広く参照されるようになった場合、市場に歪みが生じる可能性も指摘しました。これに対処するため、SOFR Academy社は、取引量を追跡し、ベンチマークにリンクされた商品の取引量がベンチマーク自体に情報を提供する取引量を大幅に上回る可能性がある「逆ピラミッド問題」を防ぐための監視フレームワークを実装しました。この積極的なガバナンスにより、AXIとFXIは市場の状況を常に反映できるようになりました。
4. ボリュームしきい値の詳細な方法論。
Promontoryは、ボリューム閾値はAXIとFXIの一部であるものの、その方法論では明確に定義されていないことも指摘しました。これに対しては、SOFR Academy社は、その水準を下回ると新たな日次レートは公表されない具体的な取引量しきい値を概説することで対応しました。これにより、AXIとFXIは不十分なデータによる歪みを回避し、正確性と整合性を維持できるようになりました。
5. 継続的なレビューと適応。
SOFR Academy社とそのベンチマーク管理者は、ベンチマークを継続的に監視し、ベンチマークの関連性を維持し、市場の状況や規制要件に準拠させることを目的として、年次レビュー・プロセスを導入しました。これにより、AXIとFXIはコンプライアンスと機能性を維持しながら、金融市場の進化に合わせて適応することが可能になりました。
これらの強化対策を行ったことにより、AXIとFXIが強度、透明性、信頼性に関するIOSCO原則 6、7、9 を完全に実装したとPromontoryは結論付けました。AXIとFXIは、SOFR を自信を持って補完する信用感応型レートを求める市場の需要に応えました。
AXIとFXIの導入により、SOFR Academy社は一連の変革的なメリットを通じて金融業界に影響を与える可能性があります。
1. ベンチマークの信頼の回復。
SOFR Academy社は、完全な透明性とIOSCO原則の遵守をサポートすることで、信用度に敏感なベンチマークへの信頼の回復に貢献します。
2. 市場での採用率の向上。
AXIとFXIは、特にSOFRと併せて信用度に敏感なベンチマークを探している大手銀行の間で大きな注目を集めています。これらのベンチマークは、信用リスクの価格設定と管理に不可欠なツールを提供します。
3. 規制コンプライアンスの強化。
これらのベンチマークの実装が成功したことで、規制遵守の新しい基準が確立され、AXIとFXIは業界のリーダーとして、また将来のベンチマーク開発のモデルとして位置付けられることになるでしょう。
4. 運用レジリエンスの強化。
強化された方法論とフォールバック・メカニズムにより、AXIとFXIは市場のストレス期間中も効果的に機能し、さまざまな市場状況で一貫性と信頼性のあるベンチマークを提供できます。
SOFR Academy社は、IBM Promontoryの支援を受けて、AXIとFXIがIOSCOの原則に完全に準拠していることを証明し、LIBOR後の世界に向けた信頼性が高く透明性の高いベンチマーク・フレームワークを構築しています。AXIとFXIは現在、IOSCOに準拠した信用感応型ベンチマークとして機能し、関連する信用リスクを測定および管理するために必要なツールを金融市場に提供しています。
SOFR Academy社（ibm.com外部へのリンク）は、米国を拠点とする経済教育および市場情報プロバイダーです。SOFR Academy社は、世界の主要な通貨管轄区域で、この種としては初となる信用感応度が高いAXIおよび FXIベンチマークを運用し、世界的な参照レートの改革に取り組んでいます。以下は、米国におけるSOFR Academy社の登録商標です – Across-the-Curve Credit Spread Index、Financial Conditions Credit Spread Index、AXI、FXI
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