Redefinir la transparencia del punto de referencia sensibles al crédito. Aumentar la confianza del mercado

El valor teórico de los valores vinculados a London Interbank Offered Rate (LIBOR) en USD llegó a su punto máximo en 2012, cuando alcanzó la marca de 200 billones USD. Sin embargo, el escándalo de manipulación de la LIBOR desencadenó una revisión global de los mecanismos de fijación de tasas durante la década de 2010.
 
Esta revisión condujo a la introducción de la Secured Overnight Financing Rate (SOFR), una tasa libre de riesgo que reemplazó en gran medida al USD LIBOR en 2021. La SOFR se desarrolló de conformidad con los Principios para los puntos de referencia financieros de la International Organization of Securities Commissions (IOSCO), lo que lleva a una transición exitosa.
 
Sin embargo, persistía un problema: la ausencia de un componente de diferencial de crédito, que fue crucial en el punto de referencia LIBOR. Como resultado, se desarrollaron dos alternativas sensibles al crédito: la American Interbank Offered Rate (Ameribor) y el Bloomberg Short-term Banking Yield Index (BSBY). A pesar del éxito inicial, la IOSCO determinó que ninguno de estos puntos de referencia cumplía con sus principios, y el BSBY se suspenderá.
 
En el mundo posterior a la LIBOR, las instituciones financieras buscaron un punto de referencia confiable y estable que pudiera dar cuenta de los riesgos crediticios asociados con el financiamiento de deuda bancaria no garantizada. Dada esta necesidad, SOFR Academy, en colaboración con un administrador de puntos de referencia, buscó crear dos puntos de referencia complementarios: Across-the-Curve Credit Spread Index® (AXI)® y Financial Conditions Credit Spread Index® (FXI)®, que servirían como incorporaciones sensibles a crédito de SOFR.
 
Para ganar la confianza del mercado y el cumplimiento normativo, SOFR Academy necesitaba una revisión independiente que pudiera evaluar el cumplimiento de los puntos de referencia con los principios de la IOSCO. En particular, debían cumplir con los Principios 6 (diseño de punto de referencia), 7 (suficiencia de datos) y 9 (transparencia de las determinaciones) de la IOSCO. La Ameribor y BSBY no cumplieron con estos principios, lo que finalmente los llevó al fracaso. Y, si SOFR Academy no cumpliera con estos principios relacionados con la sustancia de un índice, probablemente requeriría cambiar la metodología del índice en lugar de su gobernanza.
 
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SOFR Academy se comprometió con IBM Promontory para llevar a cabo una evaluación en profundidad de la adhesión de AXI y FXI a los principios de la IOSCO. Durante esta evaluación, se hicieron cinco recomendaciones críticas para mejorar los puntos de referencia:

1. Mecanismos de respaldo claros.

Promontory identificó que, si bien AXI y FXI tenían disposiciones para problemas técnicos a corto plazo, no había un respaldo claramente definido para periodos prolongados de datos no disponibles o bajos volúmenes de transacciones. En respuesta, SOFR Academy introdujo metodologías alternativas dentro de las infraestructuras AXI y FXI, que ayudaron a garantizar la confiabilidad de los puntos de referencia incluso durante periodos de disrupción del mercado.

Por ejemplo, si los datos no estuvieran disponibles o estuvieran por debajo de los umbrales durante periodos prolongados, el AXI tomaría por defecto el FXI menos la mediana histórica de cinco años de la diferencia entre el AXI y FXI.

2. Mayor transparencia en el cálculo de los puntos de referencia.

Para alinearse aún más con el Principio 9 (transparencia de las determinaciones), Promontory recomendó mejorar la transparencia en el enfoque de ponderación de los datos de las transacciones. Entonces, SOFR Academy introdujo explicaciones detalladas dentro de sus documentos metodológicos, definiendo explícitamente cómo se utilizan los volúmenes de transacciones y el vencimiento para calcular las tasas no escaladas y el vencimiento promedio. Esto permitió a los participantes del mercado tener insights claros de cómo se determinan los puntos de referencia diarios.

3. Introducción de un marco de monitoreo para las condiciones del mercado.

En la revisión de Promontory también se identificaron posibles distorsiones del mercado si los puntos de referencia comenzaban a ser ampliamente mencionados en los contratos financieros. Para abordar esto, SOFR Academy implementó una infraestructura para rastrear los volúmenes de negociación y prevenir el “problema de la pirámide invertida”, donde los volúmenes de negociación de productos vinculados al punto de referencia podrían superar significativamente las transacciones que informan al punto de referencia en sí. Esta gobernanza proactiva ayudó a que AXI y FXI siguieran reflejando las condiciones del mercado.

4. Metodología detallada para los umbrales de volumen.

Promontory señaló que, si bien los umbrales de volumen eran parte de AXI y FXI, no estaban claramente definidos en la metodología. La Academia SOFR respondió describiendo umbrales de volumen de transacciones específicos por debajo de los cuales no se publicarían nuevas tarifas diarias. Esto ayudó a AXI y FXI a mantener la precisión y la integridad al evitar distorsiones debido a datos insuficientes.

5. Revisión y adaptación continua.

SOFR Academy y su administrador de puntos de referencia introdujeron un proceso de revisión anual para monitorear continuamente los puntos de referencia, con el objetivo de mantenerlos relevantes y alineados con las condiciones del mercado y los requisitos regulatorios. Esto hizo posible que AXI y FXI se adaptaran a medida que evolucionan los mercados financieros, manteniendo el cumplimiento y la funcionalidad.

Luego de estas mejoras, Promontory concluyó que AXI y FXI implementaron completamente los Principios 6, 7 y 9 de IOSCO, relacionados con la solidez, la transparencia y la confiabilidad. AXI y FXI abordaron la demanda del mercado de una tasa sensible al crédito que complemente el SOFR con confianza.